평 곤 시장 에서 수익 차 주 를 투기 하 는 심층 원인 분석

윤 중립 (융성 발전 수석 경제학 자, 중국 사회과학 원 금융 소 연구원)

정상 적 인 논리 적 추 리 를 통 해 등록 제 개혁 이 심화 되면 서 A 주의 '껍질 가치' 는 평가 절하 의 추세 가 되 어야 한다.그러나 올해 8 월 말 에 장 외 시장 에서 등록 제 개혁 을 실시 한 후에 일부 수익 률 이 떨 어 지면 서 '가치' 가 신속하게 평가 절상 되 었 다.장 외 시장 에서 '작 게 볶 음', '차이 점' 의 원인 은 거래 제도 개혁 때 문 입 니까? 아니면 다른 깊 은 차원 의 원인 이 있 습 니까?

8 월 24 일 에 장 외 시장 은 새로운 거래 제 도 를 정식 적 으로 실시 하여 상승폭 제한 폭 을 이전의 10% 에서 20% 로 확대 했다. 이 는 등록 제 개혁 이 장 외 시장 에서 본 격 적 으로 추진 되 었 음 을 상징 한다.

비록 장 외 시장 에서 등록 제 개혁 을 추진 하기 전에 등록 제 는 이미 코 창 판 시장 에서 안정 적 으로 1 년 넘 게 운영 되 었 지만 이 제 도 는 장 외 시장 으로 추진 할 때 어느 정도 충격 을 주 었 다.장 외 시장 이 새로운 거래 제 도 를 실시 한 후에 시장 에 '적 게 볶 음', '적 게 볶 음' 현상 이 나 타 났 다. 8 월 말 부터 9 월 초 까지 10 여 개의 거래 일 동안 장 외 시장 에서 일부 소 규모 주식 이 자금 에 의 해 폭발 했다.통계 에 따 르 면 8 월 24 일부 터 9 월 8 일 까지 10 개 장 외 시장의 주식 상승폭 은 100% 를 넘 고 상승폭 이 50% 를 넘 는 주식 은 110 마리 에 달 하 며 1 / 3 장 외 시장의 주식 상승폭 은 30% 를 넘 었 다.가장 대표 적 인 3 개 주식 은 톈 산 생물, 창 방 그룹 과 예 금강석 이다표.통계 에 따 르 면 이들 장 외 시장 에서 폭발 적 으로 인 기 를 끌 었 던 주식 들 은 주가 가 오 르 기 전 까지 평균 시가 가 37 억 위안 에 불 과 했 고 가장 대표 적 인 3 개 주식 은 천 산 생물, 장 방 그룹 과 예 금강석 이 었 다. 이들 의 시작 전 시 가 는 모두 30 억 위안 이 안 된다.따라서 감독 부서 가 인정 한 '볶 음', '볶 음' 이 정확 하 다.

주식 거래 의 상승폭 제한 을 완화 한 후의 장 외 시장 을 어떻게 봅 니까?우 리 는 그 발생 원인 을 진지 하 게 분석 해야만 정확 한 해결 방법 을 찾 을 수 있다 고 생각한다.제 도 를 바 꾼 후에 장 외 시장 에서 '볶 음 과 볶 음' 이 나타 난 원인 은 다음 과 같은 몇 가지 가 있다.

첫째, 등록 제 는 상장 회사 의 퇴출 재무 에 대한 제약 을 완화 시 켰 다.원래 의 퇴출 제도 와 관련 된 재무 기준 은 이렇게 규정 한 것 이다. 2 년 동안 적자 가 발생 하면 시장 에서 퇴출 되 는 위험 경 고 를 발표 하고 3 년 동안 적자 가 발생 하여 상장 을 잠시 중단한다.이 규정 에 따 르 면 톈 산 생물 은 2020 년 에 도 계속 적 자 를 보면 상장 을 중단 할 위험 에 직면 하 게 된다.새로운 시장 반환 기준 은 상장 일시 정 지 를 취소 하고 시장 에서 나 가 는 기준 에 이 르 면 직접 시장 에서 나 가 조합 류 재무 퇴출 기준 을 도입 하 는 것 이다.새로운 퇴출 기준 에 따 르 면 톈 산 생물 은 올해 수입 이 1 억 위안 을 넘 으 면 퇴출 을 면 제 받 을 수 있다.이것 은 자금 을 묶 어 구조 하 는 데 시간 을 얻 었 다.

둘째, 주식 의 자구 행위 이다.몇몇 주식 은 몇 년 전에 정향 발 모 를 실 시 했 기 때문에 주가 가 계속 하락 하면 서 증 액 에 참여 한 투자 자 들 이 높 은 위치 에 묶 여 거래 제도의 수정 이 자금 자구 에 기 회 를 제공 했다.

또한 톈 산 생물 로 예 를 들 면 이 회 사 는 2012 년 에 IPO 에서 최초 로 2273 만 주 를 발 행 했 고 발행 후의 총 주식 은 9091 만 주 에 불 과 했 으 며 2014 년 에 10 주 를 10 주 에 보 냈 고 주식 은 배로 늘 었 다.2016 년 과 2018 년 에 두 번 증 가 했 고 총 주식 은 3.13 억 주 까지 증 가 했 으 며 두 번 의 증 가 는 각각 16.24 위안 과 15.53 위안 이 었 으 나 그 후에 회사 의 경영 상황 이 악화 되 었 다. 2018 년 과 2019 년 에 2 년 연속 적 자 를 냈 고 주가 도 5 위안 정도 로 계속 하락 했다.증 액 에 참여 한 자금 손실 은 60% 이상 이 고 투자 자 들 은 심각하게 묶 여 있다.만약 에 증 가 된 자금 에 1: 1 의 레버 리 지 가 존재 한다 면 이런 자금 은 이미 창 고 를 넘 었 고 자금 을 융 입 한 기구 도 악성 부채 손실 에 직면 하 게 될 것 이다.

이론 적 으로 거래 제도의 변 화 는 주가 운행 의 추 세 를 바 꾸 지 는 않 지만, 깊이 있 게 묶 인 자금 으로 볼 때 거래 제도의 변 화 는 유일한 생명 을 구 하 는 것 이 고, 배수진 을 쳐 야만 자구 임 무 를 수행 할 수 있다.아마 톈 산 생물 등 주가 가 폭등 한 원인 일 것 이다.

필자 의 통계 에 따 르 면 상기 시간 에 창구 주가 상승폭 이 100% 가 넘 는 10 여 개의 주식 중에서 대부분 은 톈 산 생물 고도 와 유사 하 다. 모두 2016 년 전후 에 증 가 를 실 시 했 고 증 가 를 참여 한 투자 자 들 은 모두 높 은 수준 으로 묶 였 다.

여기 서 보충 설명 을 해 야 할 것 은 2016 년 전후 에 상장 회사 의 증 가 를 참여 하 는 것 은 한 시 대 를 풍미 한 매매 행 위 였 다. 2015 년 부터 2017 년 까지 상장 회사 의 재 융자 총액 은 4 조 여 억 을 넘 었 는데 그 중에서 증 가 된 자금 에 2 배 이상 의 재무 지렛대 를 넣 었 기 때문에 이런 자금 은 높 은 위치 에 고정 되 었 다.시간 적 으로 지금 은 증 가 된 자금 해금 기 에 동참 해 높 은 가격 을 끌 어 올 려 이 자금 들 의 공동 목표 로 삼 고 있다.

셋째, 상장 회사 가 업무 전환 을 하거나 자산 재 편 을 하기 때문이다.장 외 시장 에 있 는 상장 회사 의 자산 규모 가 비교적 작고 업무 전환 의 어려움 도 대형 상장 회사 에 비해 적다. 많은 장 외 시장 에 있 는 회사 들 이 상장 한 후에 업무 전환 의 기 회 를 찾 아 왔 다. 일단 구조 전환 에 성공 하면 시장 자금 의 인정 을 받 을 수 있 고 단기 적 으로 주식 가격 이 비교적 큰 상승 폭 을 보인다.우리 가 집계 한 상승폭 이 비교적 큰 주식 중 일 부 는 이런 상황 에 속한다.

그러므로 필 자 는 거래 제도 개혁 으로 인해 작 게 볶 거나 잘못 볶 은 것 이 아니 라 깊이 있 는 자금 이 거래 제도 개혁 의 기 회 를 잡 아 자구 노력 을 하기 때 문 이 라 고 생각한다. 껍질 가치 의 상승 은 단기 적 인 현상 일 뿐 이 고 껍질 가치 의 장기 적 인 추 세 는 지속 적 으로 평가 절하 되 어야 한다.